36A公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%，股权资本成本为15%，所得税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元(债券面值5000万元，不考虑发行费用，票面利率为10%，期限为10年，每年付息一次)，以每股20元的价格回购普通股，股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性，且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面价值。

要求：

(1)计算回购前后的每股收益;

(2)计算回购前后的实体价值;(股票市场价值保留整数)

(3)计算新发行债券的税后资本成本;

(4)计算回购前后的加权平均资本成本(按照市场价值权数计算);

(5)判断是否应该回购。

参考解析:

(1)回购前的年净利润=[90000×(1-60%)-1800]×(1-25%)=25650(万元)

每股收益=25650/2000=12.83(元)

回购后的年净利润=[90000×(1-60%)-1800-5000×10%]×(1-25%)=25275(7/元)

每股收益=25275/(2000-6000/20)=14.87(元)

(2)回购前股票的市场价值=25650/15%=171000(万元)

公司总价值=171000+2000=173000(万元)

回购后股票市场价值=25275/16%=157969(万元)

公司总价值=2000+6000+157969=165969(万元)

(3)6000=5000×10%×(P/A，i，i0)+5000×(P/F，i，10)

6000=500×(P/A，i，10)+5000×(P/F，i，10)

当i=8%时，500×(P/A，i，10)+5000X(P/F，i，10)

=500×6.7101+5000×0.4632=5671

当i=7%时，500×(P/A，i，10)+5000×(P/F，i，10)

=500×7.0236+5000×0.5083=6053

所以有：(8%-i)/(8%-7%)=(5671-6000)/(5671-—6053)

解得：i=7.14%

新发行债券的税后资本成本=7.14%×(1-25%)=5.36%

(4)回购前的加权平均资本成本=4%×2000/173000+15%×171000/173000=14.87%

回购后的加权平均资本成本

=2000/165969×4%+6000/165969×5.36%+157969/165969×16%=15.47%

(5)回购后加权平均资本成本提高了，公司总价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益没有考虑风险因素，所以，不能以每股收益的高低作为判断标准，而应该以公司总价值或加权平均资本成本作为判断标准，即不应该回购。