37C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：

(1)C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%;2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。

(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。

(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。

要求：

(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量;

(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。

参考解析:

(1)净经营资产销售百分比=1/4+1/2=75%

【提示】净经营资产销售百分比=净经营资产/销售收入=(经营性营运资本+净经营性长期资产)/销售收入=经营性营运资本/销售收入+净经营性长期资产/销售收入=1/经营性营运资本周转率+1/净经营性长期资产周转率

2010年净经营资产=1000×75%=750(万元)

2010年税后经营利润=750×20%=150(万元)

2010年税后利息费用

=(750/2)×6%=22.5(万元)

【提示】根据“净负债/股东权益=1”可知净负债=股东权益，由于净经营资产=净负债+股东权益，所以，净经营资产=2×净负债，即净负债=净经营资产/2=750/2

2010年净利润=150-22.5=127.5(万元)

2011年股权现金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=102.75(万元)

2012年股权现金流量=127.5×(1+10%)×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33=118.47(万元)

2013年股权现金流量=127.5×(1+10%)×(1+8%)×(1+5%)-375×(1+10%)×(1+8%)×5%=159.04-22.28=136.76(万元)

【提示】股权现金流量=净利润一股东权益增加看一下题中的资料：

(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。

其中：根据“经营性营运资本周转率”不变，可知：

经营性营运资本增长率=销售增长率

根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知

净经营性长期资产增长率=销售增长率

即：经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=销售增长率

由于“净经营资产=经营性营运资本+净经营性长期资产”

所以：净经营资产增长率=销售增长率

又根据“净负债/股东权益”不变，可知：

净负债增长率=股东权益增长率

由于“净经营资产=净负债+股东权益”

所以“净经营资产增长率=股东权益增长率”

即“股东权益增长率一销售增长率”

2011年股东权益增长率为10%，2012年股东权益增长率为8%，2013年股东权益增长率为5%

由于2010年的净负债=股东权益，所以，2010年的股东权益=750/2=375(万元)

2011年股东权益增加=375×10%

2011年股东权益=375×(1+10%)

2012年股东权益增加=375×(1+10%)×8%

2012年股东权益=375×(1+10%)×(1+8%)

2013年股东权益增加=375×(1+10%)×(1+8%)×5%

根据“净经营资产净利率”不变，可知：

税后经营净利润增长率=净经营资产增长率=销售增长率

在没有特别说明的情况下，“税后净负债成本”指的是“税后利息率”，根据“税后净负

债成本”不变，可知：税后利息费用增长率=净负债增长率

由于“净利润=税后经营净利润一税后利息费用”

所以根据“税后经营净利润增长率=税后利息费用增长率”可知

净利润增长率=税后经营净利润增长率=销售增长率

2011年净利润增长率为10%，2012年净利润增长率为8%，2013年净利润增长率为5%

由于2010年的净利润为127.5万元，所以

2011年的净利润=127.5×(1+10%)

2012年的净利润=127.5×(1+10%)×(1+8%)

2013年的净利润=127.5×(1+10%)×(1+8%)×(1+5%)

(2)[方法1]

预测期现金流量现值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)=91.75+94.44=186.19(万元)

后续期现金流量终值=136.76/(12%-5%)=1953.71(万元)

后续期现金流量现值、=1953.71×(P/F，12%，2)=1557.50(万元)

股权价值=186.19+1557.50=1743.69(万元)

[方法2]

预测期现金流量现值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)+136.76 ×(P/F，12%，3)=91.745+94.444+97.346=283.535(万元)，

后续期现金流量终值=136.76×(1+5%)/(12%-5%)=2051.4(万元)

后续期现金流量现值=2051.4×(P/F，12%，3)=1460.187(万元)

股权价值=283.535+1460.187=1743.722(万元)